Впечатлявший еще месяц назад рост курса шекеля внезапно прекратился. В мае он торговался по 2,8 шекеля за доллар, но сейчас курс достиг 3 шекелей за доллар, что делает его одной из самых сильно ослабевших за последний месяц валют в мире. Среди валют развитых рынков хуже себя показали только российский рубль и норвежская крона, которые пострадали из-за падения цен на нефть.
Главный рыночный стратег банка «Апоалим» Моди Шафрир считает, что на внезапную смену вектора курса шекеля повлияли несколько факторов: укрепление доллара США на мировом рынке, рост премии за риск в Израиле после заключения соглашения между США и Ираном, вмешательство Банка Израиля в работу валютного рынка, падение индекса Nasdaq, разница в процентных ставках в Израиле и США. Между тем тенденция к увеличению доли иностранной валюты в портфелях израильских финансовых учреждений сменилась на противоположную спустя полтора года, что может ускорить падение курса шекеля.
1. Премия за риск
Один из способов измерения премии за риск — сравнение доходности государственных облигаций Израиля с доходностью государственных облигаций США. Разница между ними представляет собой премию, которую рынок ожидает получить за инвестиции в Израиль. Другой способ основан на использовании контрактов CDS (кредитно-дефолтных свопов), выпускаемых финансовыми учреждениями в качестве своего рода страховки для держателей облигаций на случай неплатежеспособности должника. Инвестор выплачивает периодическую премию, а в случае неплатежеспособности Израиля организация, выпустившая CDS, выплачивает держателю облигаций проценты и капитал в соответствии с условиями контракта. Цена CDS выражается в базисных пунктах.
В ноябре 2022 года, до объявления о правительственной программе реформирования судебной системы, премия за риск в Израиле составляла чуть менее 40 базисных пунктов, то есть стоимость страховки в то время составляла около 0,4% от суммы страхования. В разгар реализации программы она составляла 60–65 базисных пунктов, а после начала войны в октябре 2023 года подскочила до 140–180 базисных пунктов. После заключения соглашения о прекращении огня она резко упала до 49 базисных пунктов, но с тех пор неуклонно росла и сегодня составляет 54 базисных пункта.
Премия за риск отражает восприятие инвесторами риска инвестирования в Израиль, включая геополитический риск. Динамика Тель-Авивской фондовой биржи и шекеля частично коррелирует с премией за риск, но на каждую из них также влияют многие другие факторы. В настоящее время и фондовый рынок, и шекель находятся в слабом состоянии, а геополитическая ситуация совпадает с ценами на израильском рынке капитала, которые инвесторы считают завышенными.
2. Разница в процентных ставках
По словам Шафрира, разница в процентных ставках между Израилем и США также является причиной ослабления шекеля. Если израильский рынок закладывает в котировки процентную ставку в размере 2,9% годовых, в США рынки по-прежнему ожидают повышения процентных ставок, несмотря на то что инфляционные ожидания снизились из-за падения цен на нефть. Еще важнее, чем прогнозы по процентным ставкам, реальная процентная ставка, то есть ставка за вычетом инфляции.
3. Вмешательство Банка Израиля
В мае Банк Израиля купил валюты на 800 миллионов долларов, чтобы обеспечить нормальное функционирование валютного рынка. По оценкам участников рынка, в июне Банк Израиля продолжал проводить интервенции. Выступление управляющего Банка Израиля Амира Ярона на конференции Эли Гурвица по экономике и обществу в начале этого месяца стало для рынков сигналом, выходящим за рамки известных интервенций центрального банка. «Если инфляция снизится и приблизится к нижней границе [целевого диапазона], это будет означать, что денежно-кредитная политика должна стать более экспансионистской и проводиться более быстрыми темпами», — сказал он. Другими словами, если инфляционные ожидания приблизятся к 1% из-за укрепления шекеля, банк будет быстрее снижать процентные ставки.
4. Зарубежные фондовые рынки и израильские финансовые учреждения
Акции технологических компаний в последнее время тянут вниз индексы на фондовых рынках США, что напрямую влияет на курс шекеля. «Финансовые учреждения Израиля устанавливают уровень валютного риска. Если акции в США растут, американцам приходится продавать доллары, чтобы сохранить запланированный уровень валютного риска», — объясняет Йонатан Кац, главный экономист компании Leader Capital Markets. Кац говорит, что в дополнение к этому принципу, который напрямую связывает курс шекеля к доллару с динамикой фондовых рынков США, он заметил еще одну новую тенденцию. Он проанализировал данные Банка Израиля и обнаружил, что в апреле (когда было подписано временное соглашение о прекращении огня с Ираном, 8-го числа того же месяца) финансовые учреждения повысили уровень валютного риска с 19,1% до 20,5%. Это также свидетельствует об оценке рисков, связанных с инвестициями в Израиле, и указывает на смену тенденции.
Уровень валютного риска начал расти в 2023 году из-за программы судебной реформы и вырос с 19% накануне войны до 23% в сентябре 2025 года. С тех пор он неуклонно снижался. «Учреждения зафиксировали снижение геополитических рисков, — говорит Кац, — но это данные за апрель, а сейчас уже июнь. В марте-апреле курс шекеля был высоким, и это был благоприятный период для мировых рынков. Я могу только предположить, что с тех пор ситуация не изменилась из-за хрупкого перемирия и продолжающихся боевых действий на севере страны, а соглашение с Ираном было воспринято как невыгодное для Израиля».
Кац добавляет, что если учреждения продолжат повышать уровень валютного риска, «это в определенной степени будет способствовать обесцениванию валюты». Однако он подчеркивает, что на курс влияет целый ряд факторов. «Институции — это один из факторов, и очень важный, но все же лишь один из многих. Институции влияют на курс двумя способами: реагируя на динамику акций за рубежом и оценивая риски в Израиле, что отражается на их валютном риске. На данном этапе мы, скорее всего, не можем рассчитывать на снижение рисков, поэтому на нас будет в гораздо большей степени влиять динамика фондового рынка США».
Что будет дальше?
Прежде всего, аналитики напоминают, что курс шекеля по отношению к доллару по-прежнему находится на исторически низком уровне, какого не было уже 30 лет. Банк Америки недавно рекомендовал своим клиентам открывать длинные позиции по доллару США по отношению к шекелю и венгерскому форинту. Банк ссылается на структурные факторы, влияющие на курс шекеля, и его почти полную зависимость от динамики индекса S&P 500, который, по прогнозам банка, в следующем году упадет на 5%. Банк Америки прогнозирует, что в течение трех месяцев курс шекеля по отношению к доллару составит 3,14, но рекомендует закрывать позицию, если курс упадет до 2,9 шекеля за доллар.
Тем не менее следует подчеркнуть, что валютный рынок — это сложная система, на которую влияет множество факторов и которую практически невозможно предсказать. Например, незадолго до начала бомбардировок Ирана в марте, после которых курс шекеля резко вырос, инвестиционный банк Goldman Sachs рекомендовал продавать шекели и покупать доллары. Шафрир говорит, что факторы, способствующие ослаблению шекеля по отношению к доллару, существуют, но есть и базовые факторы, которые в долгосрочной перспективе будут способствовать укреплению шекеля, в том числе положительное сальдо торгового баланса и значительные инвестиции в технологическую отрасль Израиля. «Шекель по-прежнему силен, и, несмотря на его ослабление, ожидается, что Банк Израиля снизит процентную ставку. Мы и рынок оцениваем вероятность снижения процентной ставки в июле в 100%, но вряд ли это будет резкое снижение», — говорит Шафрир. Он добавляет, что после публикации неожиданно низких данных по индексу потребительских цен за май заговорили о снижении процентной ставки на 0,5%, «но ослабление шекеля не способствует этому». «В последние полтора года сильный шекель сдерживал инфляцию, но если в ближайшие шесть месяцев или дольше он останется на этом уровне или ослабнет, ситуация станет более инфляционной». Но это долгий процесс», — так Шафрир резюмирует сложившуюся ситуацию.
Globes, перевод Ильи Амигуда
